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政策法规
金融机构对《收费公路管理条例(修订草案)》的解读
发布时间:2019-01-03  文章来源:投融资发展部信息员

      2018年12月20日,交通运输部发布《收费公路管理条例(修订草案)》,向社会公开征求意见。mg游戏平台官方网站投融资发展部经兴业证券交通运输与物流研究院王春环、龚里授权,分享该机构专业研究报告,报告分析了《条例》调整变化的关键部分以及对公路运营投资企业的影响,现将该报告关键内容分享如下,仅供参考。


      2004年国务院制定《收费公路管理条例》,对于规范和促进收费公路发展起到了重要作用。为符合公路行业的不断变化,2015年修订并公开发布了《收费公路管理条例》(修订征求意见稿)。但由于国家财税体制、投融资体制等改革深入推进,收费公路发展的环境又发生了深刻变化。因此近日,交通部再次发布《公路法修正案(草案)》、《收费公路管理条例(修订草案)》,公开征询意见,其中《收费公路管理条例(修订草案)》主要变化点为:

● 总则为促进公路事业的可持续发展,新增保护投资者、债权人的合法权益。未来5-10年,我国公路仍将处于建设高峰期,随着新建公路向中西部地区延伸,建设成本提高、收益下降,股权融资难度加大,PPP项目难以落地。另一方面,公路债务规模庞大、偿债风险不断积累,部分省份公路资产负债率高达80%。为解决公路事业可持续发展的问题,《18条例草案》在建设规模、收费期限、费率、补偿机制等方面,都做了新的调整。

● 关于费率:确立偿债期、经营性、养护期三类收费,并实施差异化收费以及动态调整机制。对于经营性高速在经营期内的收费,主要按照社会资本投资合理回报等原则确定;政府收费公路在偿债期的收费标准按照债务规模以及利率水平等原则确定;养护管理收费按照实际养护成本、物价水平等确定。此外,收费公路可以根据车辆类型、通行路段、通行时段、支付方式、路况水平、服务质量、交通流量等因素实行差异化收费,并建立收费公路收费标准动态评估调整机制。总体看,我们认为未来收费公路定价模式更加市场化。且考虑到目前高速公路整体处于亏损状态,2017年度,全国收费公路收支缺口4026.5亿元,收费公路行业负债近5万亿,并在不断增长。部分省份通行费收入已经无法覆盖利息支出,降费可能导致债务风险。我们认为高速公路费率普遍下调的概率不大。但是在降低物流成本大背景下,可能采取差异化收费模式,但是对公路行业的整体通行费收入影响不大。

● 关于收费期限:经营性高速收费期可超30年,政府收费路统贷统还、变相长期收费,改扩建可延长收费期。1)政府收费公路项目的偿债期限应当按照覆盖债务还本付息需求的原则合理设置。2)经营性公路项目的经营期限,按照收回投资并有合理回报的原则确定,一般不得超过30年;对于投资规模大、回报周期长的收费公路,可以超过30年。3)实施收费高速公路改扩建工程,增加高速公路车道数量,可重新核定偿债期限或者经营期限。4)对本行政区域内偿债期届满的政府收费高速公路、经营期届满由政府收回的高速公路以及处于偿债期的政府收费高速公路实行统一管理,由省、自治区、直辖市人民政府统一举借债务,统一收费机制,统筹偿债来源,统一支出安排。综上,1)对于投资规模大的经营性公路,收费期可以超过30年,且确认了改扩建可延长收费期。因此新建高速公路回报率得以保障,上市公司可收购项目的范围扩大,有利于可持续发展。2)政府收费公路实施统贷统还且偿债期按照规模确定,不设期限,类似长期收费模式,大大降低了债务风险。

● 严控建设规模、防范债务风险,政府收费公路举债、偿债主体必须为政府一方面,新建高速应当根据公路发展规划,综合考虑经济社会发展实际需求、财政承受能力、债务规模、收支状况等因素,科学合理确定本行政区域内收费公路规模。且最新提出,收费公路的车辆通行费收入无法满足债务利息和养护管理支出需求的省份不得新建收费公路。另一方面,新建政府收费公路,举债主体由交通主管部门变为政府,举债渠道将统一调整为政府专项债,实施总量控制。因此,我们认为由于各省级政府财政压力较紧、通行费收入对养护成本及利息的覆盖程度不高,未来新建高速公路规模将得以控制,对债权人的利益得以保障,另一方面地方公路投资额较难保持高增长。

● 进一步明确补偿机制条例提出,基于公共利益需要,政府提前终止经营合同、实施通行费减免、降低收费标准等政策,给经营管理者合法收益造成损失的,应当由相应交通运输主管部门会同同级财政部门上报作出决策的政府,通过延长经营期限、给予财政补贴等方式予以补偿。我们认为由于地方政府财力有限,未来通过延长收费期的方式可能性更大,包括四节取消一类车收费、ETC优惠政策以及各类通行费减免都有望得以补偿,保证了投资人的合法权益。

 

      综上,我们认为《条例修订草案》对上市公司(股权投资人)的主要影响为:

(1)新建高速公路可以突破30年收费期,上市公司未来可收购的范围有望扩大,解决可持续经营的问题。

(2)补偿机制完善,实施通行费减免、降低收费标准等优惠有望得到补偿,保证了股权投资人的权益。

(3)明确了现有高速改扩建可延长收费期。

(4)不必太担心降费问题,新条例强调了股权投资的合理回报。且鉴于整个行业目前亏损严重,费率普降的可能性不大,如果出现免费、降费等给企业造成损失的政策,可通过延长期限、补贴等来弥补损失。条例鼓励的差异化收费对业绩影响较小。

(5)确认了长期收费原则,即经营性高速到期还给政府后,依然实施养护性收费,上市公司可以受托经营,获得合理的委托管理收益。

 

     此外,《条例修订草案》对债权人的正面影响更为明确:

(1)新建政府收费公路的举债和偿债主体必须为政府,以发型政府专项债的形式融资,未来各省交投新增资本开支减少、债务压力降低。

(2)通行费无法覆盖成本以及利息的省份不得新建高速,未来各省交投新增资本开始以及债务压力降低。当然,条例中提到利息的口径尚不明确,是财务费用还是实际支出的利息,决定了受限省份的数量。

(3)基本确认了长期收费。区域内政府收费公路以及经营性到期转为政府收费性的公路依然实施统贷统还,此外区域内政府还贷路还清贷款后,重新核定收费标准后,实施养护性收费。变相的长期收费保证了公路发债主体的偿债能力。

 

 

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分享说明

·文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

·分享内容仅供参考研究,不构成投资建议和实际判断,不代表mg游戏平台官方网站投融资发展部意见。

·证券研究报告:对《收费公路管理条例(修订草案)》的解读

·对外发布时间:2018年12月21日

·报告发布机构:兴业证券股份有限公司

·本报告分析师 :

王春环SAC执业证书编号:S0190515060003

龚里SAC执业证书编号:S0190515020003

 

 

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